インデックス投資

eMAXIS Slim国内リートの運用コストと評価

eMAXIS Slim国内リートは信託報酬が最安の、国内リートインデックスです。ところがごまかしの効かない基準価額データは、eMAXIS国内リートとの比較で期待しただけのリターン差がない、信託報酬が高いFunds-i J-REITとトータルコストが同じであることを示しています。

ありえなさそうな話ですが、これが現実です。

スリム国内リート

2019年10月31日に税抜き信託報酬0.17%で設定されました。当時最安水準だったSmart-i Jリートと同率です。以来、信託報酬は引き下げられていません。

ベンチマークは東証REIT指数です。

スリム国内リートは、eMAXIS国内リート(税抜き信託報酬0.40%)の廉価版です。マザーファンドは同じです。

国内リートインデックスは株式に投資しないため、つみたてNISA適格要件を満たせません。そのため、スリム国内リートはつみたてNISA適格ではありません。

またiDeCoナビによると松井証券のiDeCo口座で扱われています。

意味のない受益者還元型信託報酬制度

スリムシリーズは純資産総額が500億円、1,000億円を超えると信託報酬が漸減される「受益者還元型信託報酬制度」を採用しています。漸減率は商品によって異なりますが、スリム国内リートのものは小さすぎて意味がありません。

受益者還元型信託報酬制度の漸減率表

この漸減率はスリム全世界株式(オール・カントリー)やスリム米国株式(S&P500)と同じで、シリーズ最小です。

次は信託報酬が漸減される様子を示したグラフです。純資産総額が500億円を超えると減り始め、1,000億円を超えると減り方が変わります。右端は2,000億円ですが、それだけ増えても0.1694%程度ですから、たったの0.0006%ポイントしか減りません。

信託報酬が漸減される様子を示したグラフ

競合商品との比較で、メリットのひとつとして宣伝されるかも知れませんが、実質的な効果は期待できません。

運用コスト=信託報酬+隠れコスト

運用コスト(トータルコスト)は信託報酬と隠れコストの合計です。次は運用報告書から計算したトータルコストです。eMAXIS国内リートと比較しています。

運用報告書から計算したトータルコスト表

スリム国内リートの隠れコストは、eMAXIS国内リートよりは高いですが、株式インデックスのものより一桁低いです。

次は隠れコストの明細です。

隠れコストが安いのは、投資対象が国内リートゆえと思われます。

リターン比較

eMAXIS国内リートとの比較

次はスリム国内リートの設定直後を避けた、2019年11月15日から2021年2月12日までの、eMAXIS国内リートとの比較です。

スリム国内リートとeMAXIS国内リートのリターン比較グラフ

青のラインはリターン差で、スリム国内リートーeMAXIS国内リートです。

赤の矢印の位置にある段差は、スリム国内リートの下方乖離です。これについては後述します。

次は下方乖離を起こした後の、2020年3月12日からの比較です。

スリム国内リートとeMAXIS国内リートのリターン比較グラフ、2020年3月12日以降

青のラインの傾きは、トータルコスト差を示しています。次はスリム国内リートの運用コストを年率0.17%ポイントを増量したものとの比較です。

スリム国内リートの運用コストを年率0.17%ポイントを増量したものとの比較グラフ

青のラインはほぼフラットになりました。運用報告書から計算したトータル差からすると、0.25%ポイントが適量です。それが、0.17%ポイントで良いということは、現実には期待されただけのコスト差がない、ということを意味します。これはとても残念な結果です。

Smart-i Jリートとの比較

次は2019年11月15日から2021年2月12日までの、Smart-i Jリートとの比較です。どちらも税抜き信託報酬は0.17%です。

スリム国内リートとSmart-i Jリートのリターン比較グラフ

青のラインはスリム国内リートーSmart-i Jリートです。互角です。

Funds-i J-REITとの比較

次は2019年11月15日から2021年2月12日までの、Funds-i J-REITとの比較です。Funds-i J-REITの税抜き信託報酬は0.40%です。

スリム国内リートとFunds-i J-REITのリターン比較グラフ

青のラインはスリム国内リートーFunds-i J-REITです。株価暴落時に段差ができているのは、スリム国内リートの問題のはずです。

次は株価暴落から回復基調になった、2020年4月1日以降の比較です。

スリム国内リートとFunds-i J-REITのリターン比較グラフ、2020年4月1日以降の比較

青のラインは真っ平らです。これは、スリム国内リートとFunds-i J-REITのリターンに差がない、つまり、トータルコストに差がないことを示しています。

ありえないですか?でも基準価額には運用の上手い下手も含めて、あらやるコストが反映されていると言われています。スリム国内リートとFunds-i J-REITのトータルコストに差はない、これが現実です。

スリム国内リートは下方乖離を起こしました

次は2019年11月15日から2020年4月10日までの、eMAXIS国内リートとの比較です。

2019年11月15日から2020年4月10日までの、eMAXIS国内リートとのリターン比較グラフ

赤の矢印の位置で段差ができていますが、これはスリム国内リートが下方乖離を起こしたためです。下がったのは3月2日と3日の2日間です。

次はスリム国内リートの、設定日から2020年4月10日までの、資金流出入額の累計の推移です。

スリム国内リートの、設定日から2020年4月10日までの、資金流出入額の累計の推移グラフ

2月中旬から8億円ほど買われた後、同程度売られています。次は2020年年初から4月10日までの、営業日ごとの資金流出入額の推移です。

2020年年初から4月10日までの、営業日ごとの資金流出入額の推移グラフ

ドカンと下がっている(売られている)のは3月2日です。3日も売られています。4日は買われています。スリム国内リートの2月28日の純資産総額は13.7億円でした。その翌営業日に5億円近く売られたのが、下方乖離の原因だと推測されます。

売却コスト負担?

有価証券の売買では売買委託手数料が発生します。スリム国内リートには解約時信託財産留保額がないので、売却時に発生するコストは、受益者全員で負担します。2日間でベビーファンドの純資産総額の50%を超える金額が売られたことによるコスト負担が、リターンを大きく押し下げたのではないでしょうか。

解約時信託財産留保額があれば、こういう極端なリターンの劣化は防げたかも知れません。が、時代の流れとしては、解約時信託財産留保額は設定されない方向です。近年設定された超ローコスト投信で、解約時信託財産留保額が設定されたものを僕は知りません。

国内リート特有の不運かも

国内リートインデックスの受益者には、長期投資志向でない人がいることが分かっています。

スリム国内リートのあのような売られ方が異様ですし、設定後半年しか経っておらず純資産総額が少なかったことが不運だったと思います。でもこれも、受益者が追っているリスクのひとつです。

この下方乖離は運用ミスではなく、避けられないものだったと推測していますが、それでも受益者から見れば、リターンを永久に失ってしまったことは確かです。

三菱UFJ国際投信の回答

2020年5月1日にオンラインのみでブロガーミーティングが開催されました。僕は当日参加できなくなってしまったのですが、事前に行った質問に対して回答してもらえたようです。

次は青井ノボルさんのブログからの引用です。

Slim国内リートが3月上旬に下方乖離が発生した要因は

3月上旬に非常に大きな解約があった。(全体の4割程度の規模だった模様)

大量の解約があると、付随する売買コストが生じることで下方乖離の一因となっている。

騰落が激しいマーケットで、資金の出入りがあると、乖離する一因となる。

乖離をどう最小化するか、引き続き考えたい。

予想通りでしたね。

売れています

次は設定来の資金流出入額の累計の推移です。純資産総額は60億円です。

設定来の資金流出入額の累計の推移グラフ

安定した資金流入が継続していますが、圧倒的ではありません。スリム国内リートは歴史が浅いので無理もないです。

次はニッセイJリート、たわら国内リートもプロットしたものです。ニッセイJリートの純資産総額は147億円です。

緑のラインがニッセイJリート、青のラインがたわら国内リートです。資金流入の様子からは、スリム国内リートが高い人気を獲得できていると言えますが、純資産総額規模ではまだまだ負けています。

評価:コストは最安水準ながら不満があります

基準価額データは、スリム国内リート、iシェアーズ国内リート、Funds-i J-REITのトータルコストが変わらないことを示しています。Funds-i J-REITの税抜き信託報酬は、スリム国内リートより0.23%ポイントも高いのに、リターンに差がないというのはなぜなのでしょうか。謎なんですが、僕は不満です。eMAXIS国内リートとのリターン比較結果にも不満です。

そうは言うものの、国内リートインデックスの中では一番おすすめできます。

  • スリムシリーズゆえに、将来の信託報酬引き下げに(他社商品対抗で同率にまで下がることに)期待が持てる。
  • 安定した人気を獲得できている。
  • Funds-i J-REITには解約時信託財産留保額0.3%が設定されている。(スリム国内リートはなし。)

スリムシリーズが嫌いなら、Smart-i Jリートがいいと思います。

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