インデックス投資

【解説】インデックス投資における複利効果とは何か

インデックス投資の世界でも良く「複利効果」という表現を目にします。利が利を生むことで、指数関数的に資産が増える様子の説明などに出てきますが、それは必ずしも正しくありません。インデックス投資の対象はリスク資産であり、そのリターン(期待される利率)はマイナスにもなるからです。

一方で、リターンの変動に関わらず常時作用する複利効果も存在します。長期投資でこれを軽視すると、損する結果になります。

そもそも複利効果とは

複利効果の話が出る時、こんなグラフを見せられると思います。

複利効果を説明している図

これはこちらのみらい電卓で数値入力してグラフを描いてもらったもののキャプチャーです。年利5%で毎月5万円を積み立てると、30年で倍以上に増えます、ということを示しています。これはそういう複利の毎月積み立て型定期預金があれば確かにそうなります。(約20%の譲渡税の話は無視します。)が、インデックス投資ではこれはありません。理論的には可能としても、現実にはありえません。もしあったら、基準価額がこういうとんでもない形状のカーブで設定来上昇し続けます。期待リターンが常時プラスということは元本割れリスクがないことになります。何かの詐欺でもない限り無理です。

投資信託の宣伝に使われている言葉「複利」

複利という言葉はとても魅力的で、それだけで得するイメージがあります。

セゾン投信のホームページではこのように説明しています。

当ファンドでは、株式投資で受け取った配当、債券投資で受け取った利息は全て再投資しますので、投資元本はその分増えることになります。その結果として、より多くの配当や利息を受け取ることが可能となって、複利効果を生み出します。

引用:セゾン投信

三井住友アセットマネジメントのホームページではこのように説明しています。

長期に保有することで複利効果が期待できます。複利効果とはリターンがリターンを生む効果です。長期間投資を続けていると、たとえば、途中に発生する利子や分配金などを再投資することができ、利子や分配金が収益を生む源泉となる可能性があります。また、投資元本に加え、投資で得た利益が投資元本に加わることで、資産が値上がりした場合には、その分高い投資成果を得ることができます。こうした複利の効果も長期投資の大きなメリットです。

引用:三井住友アセットマネジメント

アセットマネジメントOneのホームページも、分配金の再投資にフォーカスして、このように説明しています。

分配金再投資は、税引後の分配金で購入できる口数だけを自動的に再購入する仕組みです。そのメリットとしては、再購入の際に購入時手数料がかからないこと、自動的に購入するため手間がかからないこと、複利効果が高まることの3点あると考えられます。

引用:アセットマネジメントOne

書かれていることは間違ってはいないのですが、基準価額は定期預金の複利のようには増えないので(必ず減ることがあるから)、結果的に受益者に誤解を与えているフシがあります。

インデックス投資で複利効果を得るには

投資対象が株式の場合、株価の上昇で得る利益を「キャピタルゲイン」と呼びます。配当金から得る利益を「インカムゲイン」と呼びますが、良質な投資信託は配当金をファンド内で再投資するので、インカムゲインはキャピタルゲインと混ざってしまっています。

キャピタルゲインが期待できる時、つまり、株価が上昇している時は、配当金を再投資した資産全体が上昇します。(キャピタルゲインの恩恵を受けて増えます。)この場合、利が利を生む「複利効果」が期待できます。

問題は、株価は必ず変動するという現実です。上昇もすれば、下落もするのです。上昇しかしないなら、みんな苦労しませんよね。

配当金ゼロでも複利効果は得られます

年利5%で毎年複利の定期預金があれば、最初に出たグラフのような素晴らしい複利効果が得られます。それは毎年(元本+利益)が年利5%で増えるからです。複利効果を得るのに、(本来)配当金は不要です。

でもインデックスファンドでは配当金の再投資をからめて説明したがるようです。配当金を再投資すると、(元本+キャピタルゲイン+インカムゲイン)が期待リターンで増えるので、期待リターンが高く、保有年数が長いと破壊的な複利効果が得られます。

S&P500の過去26年間

次はS&P500種指数に連動するETFであるSPYの、過去26年間のトータルリターンの推移です。配当金を再投資しています。

SPYの過去26年間のトータルリターンの推移グラフ

リーマンショック前と後で成長の度合いが大きく異なっていますが、大きな変動を繰り返しながらも、長期間で見れば右上がりでした。

次は毎月3万円の積立投資を26年間継続した場合のシミュレーションです。

毎月3万円の積立投資を26年間継続した場合のシミュレーションのグラフ

灰色のラインは元本です。赤のラインは評価額で、元本を下回った(含み損になった)時期もありました。2013年ぐらいからはガンガン上昇しました。

結果、元本は税引き前で3.3倍に増えました。確かに、ここでも複利効果は作用しているのですが、実感しにくいです。

配当金の再投資による複利効果

次はSPYの取引価格の推移と、SPYの配当金を再投資したトータルリターンの比較です。

SPYの取引価格の推移と、SPYの配当金を再投資したトータルリターンの比較グラフ

赤のラインがトータルリターンです。配当金を再投資すると、その分も株価上昇の恩恵を受けるので、破壊的な差が生まれます。青のラインはリターン差で、株価が上昇している局面では弓なりに曲がった「複利効果」を認識できます。

次は比較期間を直近10年間に変えたものです。

比較期間を直近10年間に変えたグラフ

青のラインは弓なりに曲がっています。

運用コスト差が生む複利効果

次はスリムシリーズのメリットを説明しているページからの引用です。

運用コストがパフォーマンスに与える影響を説明した図

引用:スリムシリーズ

この図は信託報酬に極端な差があるものを例にしているので、極端な結果になっていますが、主旨は間違っていません。

次はeMAXIS先進国株式と、その廉価版である、つみたて先進国株式のリターン比較です。右端は株価暴落が始まる直前の2020年2月20日です。

eMAXIS先進国株式とつみたて先進国株式のリターン比較グラフ

eMAXIS先進国株式の信託報酬は税抜き0.6%固定、つみたて先進国株式は税抜き0.2%固定なので、両者の間には税抜き信託報酬差0.4%ポイントがあります。実際には信託報酬以外の隠れコストも考慮すべきですが、ここでは無視します。リターン差を示す青のラインは、年率0.4%ポイントの差が生み出す複利効果で弓なりに曲がっています。

信託報酬差をナメてはいけません

次はeMAXIS先進国株式と、その運用コストを年率0.1%ポイント増量したものとの比較です。

eMAXIS先進国株式と、その運用コストを年率0.1%ポイント増量したものとの比較グラフ

たった年率0.1%ポイントの差に過ぎないのに、青のラインは複利効果で弓なりに曲がっています。そして10年間で3%ポイントもの差を生み出しています。0.1%ポイントの10倍だから1%ポイントの差、ではないのです。(こういう間違った計算している人、結構います。)それは、年率0.1%ポイントの差も、基準価額の上昇の恩恵を受けるからです。

次は全く同じ比較を、期待リターンの低いeMAXIS先進国債券で行ったものです。左軸のスケールだけ変更しています。

eMAXIS先進国債権と、その運用コストを年率0.1%ポイント増量したものとの比較グラフ

青のラインの弓なりの度合いが下がり、10年間で1.5%ポイントの差に減ってしまいました。

信託報酬差(正しくはトータルコスト差)は、その投資対象の期待リターンの影響を複利で受けます。そして投資期間が長期になるほど大きな差を生み出します。

たまに信託報酬差を見て、資産額がいくらの時に年間何円の差に過ぎないという言い方をする人がいるようですが、それは複利効果を無視しています。

分配金への課税の繰り延べ効果

河童証券がVOOを買うだけのインデックスファンドを組成したとします。

  • タイプAは配当金を抑制します。SBIバンガードS&P500と同じです。
  • タイプBは配当金を年4回出します。VOOからもらえる配当金は資産に取り込まずにそのまま受益者に分配します。
  • 配当金を除く期待リターンを年率5%、配当金の年利(米国10%課税前)を2%と控えめな数値とします。
  • AさんはタイプAに投資します。BさんはタイプBに「配当金再投資型」で投資します。どちらも特定口座(源泉徴収あり)です。
  • AさんもBさんも2020年年初に100万円投資し、10年間ガチホしたとします。

較べようとしているのは、配当金への課税の繰り延べ効果です。

次は売却時の課税後の手取り額の比較です。

シミュレーション結果のグラフ、税引き後評価額の差

青のラインは複利効果で弓なりに曲がっています。10年間で1.5%ポイント程度の差が生まれています。同じ金額を投資し、同じだけのリスクを負ったのに、Aさんの方が得をしました。元本100万円に対し、手取り額の差は14,473円です。

これが課税の繰り延べ効果です。少ないですか?年平均だと0.14%ポイントです。SBIバンガードS&P500の信託報酬より高いですよ。

たまに分配金への課税の繰り延べ効果を軽視する人もいるようですが、それは複利効果をナメているか、長期投資する気がないかのどちらかでしょう。

まとめ:インデックス投資に複利効果はあります

その恩恵を享受するには投資期間を長くする必要がありますが、複利効果は確かにあります。相対的に期待リターンが高く、トータルコストが低い、(配当金への課税の繰り延べをしてくれる)良質なインデックスファンドを選択すると有利です。

時々やってくることが避けられない、株価の下落、暴落に耐えて10年、20年買い持ちできた人に、複利効果は大きなリターンをもたらしてくれることでしょう。

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